在日前舉行的“中國發(fā)展高層論壇2016”的“防控金融風(fēng)險(xiǎn)”分論壇上，全國人大財(cái)經(jīng)委副主任吳曉靈表示，國際金融面臨的問題是過度運(yùn)用貨幣政策，持續(xù)的量化寬松和負(fù)利率政策對國際金融產(chǎn)生了擾動。她還認(rèn)為，負(fù)利率不僅無助于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，反而有可能增加投資資本套利的行為。

自從國際金融危機(jī)于8年前爆發(fā)以后，各國為了拯救日趨下沉的經(jīng)濟(jì)，紛紛采用了貨幣量化寬松的政策，美國的三次QE(量化寬松)對全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響，目前盡管美國的這一政策周期已經(jīng)結(jié)束，但由于歐洲尚未走出危機(jī)的泥潭，因此不僅沒有放棄，而且仍在加大量化寬松政策。這種以寬松為主導(dǎo)的貨幣政策實(shí)際上是政府啟動印款機(jī)來增加自己的貨幣持有量，而它的一個(gè)直接效果是促使貨幣貶值。由于美元是全球通用貨幣，各國的外匯儲備以美元為主，因此美國加印美元直接導(dǎo)致各國的外匯儲備貶值，這等于是美國把危機(jī)轉(zhuǎn)嫁到了別國身上，這也正是美國能夠較早擺脫危機(jī)的一個(gè)重要條件。相比之下，由于歐元缺乏美元這樣的條件，因此歐洲至今仍無法走出困局。

吳曉靈的這番話，雖然說的是國際上的狀況，但對我們國內(nèi)也很有啟發(fā)性。中國在三十多年的改革開放中，經(jīng)濟(jì)增長呈現(xiàn)出高速度，但這種成就在很大程度上是用投資擴(kuò)大、貨幣擴(kuò)張換取來的，社會經(jīng)濟(jì)為此付出了不小的代價(jià)，尤其是持續(xù)的貨幣寬松，雖然保證了市場有充足的流動性，但也產(chǎn)生了流動性泛濫、通貨膨脹隱憂揮之不去的問題，直接推動了住房和食品價(jià)格，降低了民生質(zhì)量。這也決定了這種用擴(kuò)投資、寬貨幣的手段來刺激經(jīng)濟(jì)增長的路徑缺乏有效的可持續(xù)性。

對于中國來說，這種擴(kuò)投資、寬貨幣的手段已經(jīng)形成了某種路徑依賴。正是由于這個(gè)原因，在最近兩年我國經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)放緩趨勢的時(shí)候，不斷有輿論呼吁央行放寬貨幣政策。事實(shí)上，央行也確實(shí)以持續(xù)的降準(zhǔn)降息來向市場增進(jìn)流動性，只是與以往不同的是，央行一方面沒有改變貨幣政策以穩(wěn)健為主的基調(diào)，一方面對降準(zhǔn)更多的采用了限制措施，如為了支持小微企業(yè)，只向地方銀行降準(zhǔn)，為了保證資金流向?qū)嶓w企業(yè)，只向在這方面表現(xiàn)得好的銀行降準(zhǔn)，央行把這種有限制的降準(zhǔn)定義為定向降準(zhǔn)。但連續(xù)多次的定向降準(zhǔn)和降息，實(shí)際上已經(jīng)使貨幣政策的穩(wěn)健變得名不副實(shí)，正是由于這個(gè)緣故，在剛剛結(jié)束的全國“兩會”上，央行行長周小川已經(jīng)把我國的貨幣政策修正為穩(wěn)健略偏寬松。

但是，近兩年來這種略偏寬松的貨幣政策，收到的效果其實(shí)很有限。按照央行的要求，通過降準(zhǔn)釋放出來的資金要流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)部門，但一方面資金的流通渠道還存在梗阻，另一方面也是更重要的方面是，由于市場需求的不足，實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門，特別是一些產(chǎn)能過剩嚴(yán)重的行業(yè)，其實(shí)并不需要加大信貸支持。正是由于這兩方面的原因，我們看到的一個(gè)結(jié)果是，盡管銀行信貸不斷創(chuàng)新高，但經(jīng)濟(jì)增速并沒有加快，PPI指標(biāo)持續(xù)創(chuàng)下新低，而另一方面，房地產(chǎn)市場再度出現(xiàn)惡性炒作現(xiàn)象，一線城市出現(xiàn)量價(jià)齊飆的情況，投資資本套利的情況很明顯，民生基本物資的價(jià)格也在不斷的上升之中。通過幾次降息，目前我國的一年期基準(zhǔn)利率僅為1.5%，但今年2月份我國的CPI指數(shù)已經(jīng)竄升到2.3%，儲蓄負(fù)利率再度出現(xiàn)，盡管其中有菜價(jià)暴漲的季節(jié)性因素，但流動性釋放過多導(dǎo)致貨幣流向流通市場的現(xiàn)象需要引起警惕。

因此，在我國的經(jīng)濟(jì)調(diào)控中，貨幣政策的使用應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎。事實(shí)上，由于已經(jīng)多次降準(zhǔn)降息，貨幣政策繼續(xù)寬松的空間已經(jīng)很有限，特別是降息，在負(fù)利率已經(jīng)出現(xiàn)后，其空間基本已經(jīng)不存在。當(dāng)然，我國目前出現(xiàn)的負(fù)利率是在與物價(jià)指數(shù)比較之下的負(fù)利率，就名義利率來說仍表現(xiàn)為正值，特別是在利率市場化以后，各家銀行都在基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上對存款利率作了上浮，因此儲蓄者仍有一定的利息收入。但如果CPI繼續(xù)上升，基準(zhǔn)利率繼續(xù)下降，兩者的“剪刀差”越來越大，最終導(dǎo)致名義利率也出現(xiàn)負(fù)值，那對中國經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行是極為不利的。

中國要保持經(jīng)濟(jì)的適度增長，一個(gè)重要的前提就是通過改革釋放市場活力。中國是個(gè)大國，市場內(nèi)部需求的潛力很大，但過多的政府審批束縛了市場活力。吳曉靈在此次論壇的發(fā)言中指出，“現(xiàn)在很多國家在結(jié)構(gòu)性調(diào)整方面實(shí)質(zhì)性動作并不多，所以實(shí)體經(jīng)濟(jì)難以出現(xiàn)良性的發(fā)展�！毕啾戎�下，中國正在克服困難，通過去產(chǎn)能的努力來推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革，調(diào)整經(jīng)濟(jì)供需結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。在這個(gè)過程中，如果只是盯著央行，要求其持續(xù)提供寬松的貨幣政策，持續(xù)降準(zhǔn)降息，而不在改革和促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)上下功夫，不在科技創(chuàng)新上下功夫，不僅難以收到預(yù)期的效果，而且可能引發(fā)新的問題。